小编：图片/视觉中国 2025年10月24日，华润三九发布2025年第三季度报告，营收219.86亿元，同比增长
图/视觉中国2025年10月24日，华润三九发布2025年第三季度报告，营收219.86亿元，同比增长11.38%。归属于母公司净利润23.53亿元，同比下降20.51%，为2021财年以来最大降幅。此前半年报中，公司归属于母公司净利润同比下降24.31%，出现四年来首次中期利润负增长。华泰证券研报分析，前三季度收入增长的主要原因是合并天士力，而归母净利润下降的主要原因是呼吸品类疲软。 3月，华润三九完成收购天士力28%股权。近年来，在保险控费等政策背景下，缴费方式改革、集中采购等，龙头中药企业一方面努力维持传统业务收入，另一方面向创新转型。华润三九也试图跳出经典大众方剂的安逸，通过合作、并购等方式进入双抗肿瘤抗体、细胞治疗等全球热门赛道。然而，改变和转型并不容易。传统业务增长乏力和销售成本高企是这家领先的OTC（非处方药）制药公司面临的障碍。 1号红利后，CHC零售渠道突然发生变化（食品消费者健康）和处方药，这是中国三九医药销售业绩资源的基础。 2025年上半年，CHC业务收入同比下降17.89%。华润三九业务占比将超过60%2021年和2022年收入。主要是感冒呼吸道、胃肠、皮肤、儿科等疾病的非处方药。呼吸产品销量下滑始于2025年上半年。在2025年8月上半年业绩沟通会上，华润三九表示，CHC健康板块上半年营收79.94亿元。受呼吸系统疾病发病率影响，呼吸品类同比下降17.9%，占该板块收入的53.97%。第三季度会有所改善吗？截至记者发稿，消息人士透露，三九并未对此做出回应。 2024年高销量带来的高基数，加上今年呼吸系统疾病发病率低于去年，给三九呼吸资源的增长带来压力。据米娜网数据显示，仅感冒灵颗粒这一产品，2024年零售药房终端销售额就达28亿元。自新冠病毒爆发以来，Covid-19流行病和流感的呼吸道疾病范围下降，这部分红利已逐渐消退。 “到2025年，呼吸系统疾病发病率将恢复正常，相关药品将全面恢复正常需求。”中国三九感冒药资源负责人告诉《财经》记者。第四季度是防寒、呼吸产品的需求高峰期。华润三九预计，到2025年，公司营业收入将超过行业平均增速，力争实现两位数增长。华泰证券在研报中预测，中国资源是三九全年呼吸营收有望企稳的源泉。 “年初，公司预测感冒、呼吸道疾病发病率将较前期高位回落，并对感冒、呼吸道疾病等重点产品的销量做出了合理、客观的预估。999感冒灵。”据机构10月25日调查，华润三九表示，“公司呼吸品类将围绕‘大品种-大品牌-大品类’的建设思路，拓展并推出更多止咳、流感、感冒康复类型。”1月份，华润三九的新中药益气清肺颗粒已获批上市，但竞争对手并未放松。2月，新疆据中康CMH数据显示，2025-2026年流感季节市场竞争将更加激烈，三九健康消费品销售资源所依赖的零售药房市场近两年低迷。 2024年药店关门率同比下降2.2%。同比增长5.76%，高于去年的3.8%。在零售渠道调整的压力下，2025年前三季度，华润三九销售成本支出61亿元，占营收的27%。这部分销售费用比去年同期高出近30%，明显高于营收增速。同为中药类上市公司的以岭药业，2025年前三季度销售费用13.53亿元，同比下降19.08%，占营收的23%；白云山前三季度销售费用约为43.2亿元，同比增长2%，占营收比重约为7%；云南白药前三季度销售费用37.15亿元，同比增长12.37%，约占营收的12%。这是一种相当传统的销售方式，需要投入大量资金销售成本并在院外市场上花钱，以增加产品曝光度并吸引更多患者。如何应对零售市场和渠道的变化？这是投资者普遍关心的问题。华润三九8月份回应机构投资者调查时表示：产品方面，将在核心OTC领域研发策略，减少医保政策影响；探索如何利用高效双跨户型，促进消费升级；渠道方面，将重点关注线上线下零售实体融合、线下药店转型等问题。在本次调查中，华润三九表示，“昆帕亚的线上业务近年来发展良好，实现了‘十四五’线上业务占比10%的目标。”此前，公司已与京东健康、阿里等互联网平台建立战略合作关系阿坝健康药房，平好医生。药企与网络平台合作的成功案例有很多。中国的资源能否走三九的道路还有待观察。二、并购后的整合 被收购企业的整合是中国资源能否顺利完成转型的关键。其前三季度营收增长被投资机构视为主要贡献者。天士力是中国三九2025年收购的一艘大船。2012年，华润三九几乎平均每年完成一笔重大并购交易，涵盖CHC和处方药多个战略领域。其中，2023年收购昆药集团、2025年收购天士力股份最受关注。昆耀集团2025年前三季度营收47.51亿元，同比下降18%。天士力的经营理念前三季度NG收入63.11亿元，同比下降2.35%。截至3月31日10日，华润三九总市值约为480亿元，天士力为230亿元，昆药集团为103亿元。华润三九用“一体两翼”来形容三家公司未来的竞争差异化：华润三九将收购CHC白劳核心业务，天士力将以处方药为核心业务，昆药集团将以三七产品和优质中药为核心业务。不过，华润在两家公司之上还有竞争业务。天士力的医药连锁业务与华润医药的零售连锁业务存在同业竞争。天士力生产的右佐匹克隆片与华润生产的佐匹克隆片存在同业竞争三九。华润三九等出具的《防止同业竞争承诺书》显示，本次并购交易完成后五年内，将通过保全、产权（股权）转让、业务整合等方式解决同业竞争问题。三七冻干产品等与昆药集团存在同业竞争问题。 2024年6月，昆药集团以17.91亿元收购华润生火51%股权，解决同业竞争问题。放眼整个行业，并购是近年来医药行业的关键词之一。但如何实现投后整合是一个大问题。深圳大学中国经济特区研究中心、中央财经大学等学者在2025年4月发表的论文中发现，通过研究以中国三九与奥诺药业并购案为例：如果被收购公司在某项业务上具有较高的能力优势，则收购方必须取消更多的管理权限；而当被收购企业在某些方面不具备能力优势时，收购方可以根据整体发展战略，运用强控制力。华源三九有整合经验。主要产品为葡萄糖酸钙锌口服液的奥诺药业于2020年成为华润三九的全资子公司。投资后合并中，以奥诺药业剩余销售及代理经营及代理经营为基础。供应链是企业并购后整合过程中经常出现的冲突点。在奥诺药业供应链转型过程中，华润三九不得不淘汰奥诺药业最后的供应商，这使得奥诺药业与华润三九之间的合作出现了裂痕。制药及其原始供应商。于是，奥诺药业采购部首先通过游说强调与华润三九保持合作的优势，随后与华润三九总部进行谈判，最终与原供应商签订了为期三年的战略合作协议，以保证供应链的稳定。在供应链聚焦过程中，华润三九通过强有力的管控、集中采购、集中招标等方式，逐步整合了奥诺药业等数十家生产单位。天士力被收购后，多名天士力前高管辞职。 3月28日，天士力发布公告称，公司已收到董事长严凯景、副董事长蒋晓猛、副董事长孙鹤、监事李江山等9名高管的辞职报告。次日，天士力董事会发布任命公告，任命奚凯、李江山等七人担任副总经理。 8月1日，李江山重新提交辞职报告，请求辞去公司副总监职务。总经理职务。作为曾经令整个行业惊讶的两起并购，华润三九如何真正与天士力、坤药实现业务协同与整合，成为机构投资者每次调研时都关心的问题。
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